时时彩后三走势图分析图解 

时时彩后三走势图分析图解

发布时间: 2019-03-26 05:44:49
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时时彩后三走势图分析图解: 鲁能热身约战基辅迪纳摩 消防员倒挂下井营救(图)

  牛市来了?安装新浪财经客户端第一时间接收最全面♀♀♀♀♀♀〉氖谐∽恃丁【下载地址】[][] ♀♀♀♀ ♀♀♀ ♀♀ 来源:国信策略研究[]燕翔团♀♀《幼⒁獾剑目前A股约有一♀♀“胍陨弦档氖芯宦仕平处在历史最低水平,但同时逾♀♀⌒一半以上业的净资产收益♀♀÷属哂利能力却都在历史均值以上水平。这种♀♀【薮蟮姆床睿为未来市场的上菱♀♀◆出了充足的空间,2019年是机遇之年♀♀ []本文系统回顾了过去三次信用♀♀。ㄉ缛诤托糯)大幅回赦♀♀↓初期的宏观背景和股市表现,并结合国信证券总量团♀♀《釉创的“货币+信用”资产♀♀∨渲梅治隹蚣埽对未来A股市场的整体及结构锈♀♀≡表现进了展望。[]中国经济过去三次显著的信用扩张大封♀♀※回升分别发生在2005年4月、2008年10月、2♀♀012年4月,从历史经验看,货币政策和信用的宽松♀♀《唐谀诨崾A股明显反弹, 但反弹是否♀♀」钩煞醋,核心的变量是信用扩张后能否出现经济增长肘♀♀「标的好转,2005年和2008年两次信用格锯♀♀≈宽松之后的股市反转都是看到经济见底♀♀』厣之后才开始的,而2012年的经济衰退锯♀♀⊥严重拖累了A股的反弹情。[]回顾历次“宽信用”周期♀♀∫潦嫉A股情[]从结构性情来看b♀♀‖在经济增速下滑的大背景下,信用大幅宽松一般同时都解♀♀♂合财政发力(2008年和2012年)♀♀。医疗和地产大概率有超额收益的♀♀。而能源、材料板块的表现垫底,风格上看小市值的♀♀」司占优。总之,在判断股票市场的结♀♀」剐郧榈氖焙颍不仅要看货币政策和信用♀♀』肪常还要结合宏观经济和财♀♀≌政策的大背景去看。[]如何来度量信用扩张和收缩,♀♀〕<的指标主要是信贷增速和社会融资规模增蒜♀♀≠。[]需要注意的是,社会融资规模指标是2♀♀010年以后才有的,之前市场关注的信用指标主要是信贷遭♀♀■速。考虑到当前市场投资者普遍更加关注♀♀∩缁崛谧使婺V副甑谋浠,且社会融资规模中信贷占扁♀♀∪高达75%左右,本文在后续讨论中♀♀。度量信用扩张的指标选择的是社会融资规拟♀♀。(历史数据经我们回溯得到),在♀♀〈颂乇鹚得鳌[]社会融资规模指标由我国首创和♀♀《来矗我国也是唯一统计♀♀「弥副甑墓家。2010年12月,中央经济工作烩♀♀♂议首次指出,要“保持合理的社会融♀♀∽使婺!薄F今这一指标已连续8次写解♀♀▲中央经济工作会议文件和《政府工作报告》。[♀♀]2005年4月至2005年7月:全面遏制经济过热后的政策库♀♀№松[]2004年伴随着全球经济的复蒜♀♀≌,中国经济在强劲上升的过程中出现了过热,遏制♀♀【济过热成为2004年宏观调控的重中之重b♀♀‖货币政策9年来首次加息,严格控制过度投资等等。在财♀♀≌和货币的双紧政策下,经济♀♀〉墓热状态得到了很好的控制,2005年开始经济增速继续♀♀∩系通胀和固定资产投资增速都保持柒♀♀〗稳运。[]2004年的持续紧缩政策导致社融增速迅速♀♀∠拢而2005年3月开始央下调超额准备金意吴♀♀《着这一轮货币紧缩周期的结束,社融随即在4遭♀♀÷开始企稳回升。从管理层的政策意图上看,这意♀♀』阶段的政策重点是放在汇率改革和利率市场化上的b♀♀‖因为经济整体运状态良好,经济增速仍在赦♀♀∠区间,因此我们并没有看到♀♀』醣艺策的大幅宽松和相关财政♀♀≌策的配套落实,这也是♀♀『秃罅酱紊缛谄笪鹊木济政策背景完全不同的地方,♀♀∩缛诨厣的速度和幅度较后♀♀×酱我彩敲飨圆患暗摹[]2005年的赦♀♀$融企稳之后,股市又经历了大概两个月的持续下,随后♀♀】始反弹。如果我们看社融触底之后♀♀〉乃母鲈履诟饕档谋硐郑按照Wind业的分类方法,扁♀♀№现最好的三个业分别是电信服务、公用事业、金融,扁♀♀№现最差的三个业分别是房地产、能源♀♀♀、信息技术。从风格表现来看,大市值公司表现较好,♀♀』ι300>中证500>中证1000。[]2008年10月至2♀♀009年1月:四万亿后猜的天量♀♀⌒糯时代[]2008宽信用周♀♀∑诘牡嚼窗樗孀湃球金融危机的来菱♀♀≠。2008年年初,所有经济政策的首要任务都♀♀∈恰八防”,即防止经济增♀♀〕び善快转为过热、防止价格由结构性上涨演变♀♀∥明显通货膨胀,货币政策是严格从解♀♀◆的、财政政策是稳健的(不积极的)。2008年♀♀∩习肽辏中国人民银五♀♀〈紊系鞔婵钭急附鹇剩共计提高存款准备金率3%。[]下♀♀“肽暌院螅随着雷曼兄弟倒闭♀♀。国际金融环境的实质性恶化,我光♀♀→监管层的政策发生明确转向,2008年9月16日,♀♀⊙胂碌鞔款利率与存款准备金率,这也是自♀♀2006年4月以来的首次降准,随衡♀♀◇10月15日、12月5日和12月25日砚♀♀‰又接连金融机构人民币存款准备金率,柒♀♀′中,大型存款类金融机构累计♀♀∠碌2%,中小型存款类金融机构累计下调4%。[]♀♀∥颐亲⒁獾皆诨醣艺策发生明确转向的同时,信贷♀♀∈据随即出现了大幅快速反弹,也锯♀♀⊥是说,彼时宽货币到宽信用的传导机制是十分顺畅♀♀〉模虽然一系列的货币政策♀♀〔⒚挥辛⒏图影的让A股即时反弹,但免♀♀』过多久,11月过后财政政策放出“四万意♀♀≮”的政策大招之后,A股便止跌企稳了。[]2008年碘♀♀∧股市企稳发生在财政四万亿之后,在社融反♀♀〉之后的一个月左右。我们来梳理一下2008拟♀♀£社融触底之后的四个月内各业的表现,按照Wind业碘♀♀∧分类方法,表现最好的三个♀♀∫捣直鹗且搅啤⒎康夭、信息技术,表现最差的肉♀♀↓个业分别是金融、材料、能源。从风格表现来看,中证♀♀1000>中证500>沪深300,小公司明显跑赢♀♀〈笫兄倒司。[]2012年4月至2012年♀♀7月:金融危机后的“二次刺激”计划[]2012拟♀♀£中国经济出现了显著的超预期下滑,对中国锯♀♀…济而言,真正意义上的“衰退”应该是2012年而不是20♀♀08年。市场还会在谈论GDP增速是否意♀♀―“保八”的问题,形势的变化发展远比想象得要快,♀♀♀“保八”根本没有来得及过渡,GDP增速♀♀【鸵丫进入到“7%”的运区间。2012年从一季度起经尖♀♀∶增长速度就出现明显下滑,一季度GDP同比增蒜♀♀≠8.1%,比2011年四季度大幅下降0.7%,二季♀♀《GDP增速7.6%继续下滑,三季度到了7.5%b♀♀‖四季度在一系列刺激政策下回升至♀♀8.1%。2012年随着经济增速的库♀♀§速下,中国政府采取了“新一轮”♀♀〉木济刺激政策,包括两次降准、两次降息,批复♀♀〈罅客蹲氏钅浚基建投资增速快速拉升。[]货币♀♀≌策转向发生在2011年底,2011 年12 遭♀♀÷5 日下调存款准备金率0.5%b♀♀‖后又于2012年2月24日和5月18♀♀∪樟酱蜗碌鞔婵钭急附鹇矢0.5%。6月8日、7月6日央♀♀∮至酱蜗碌鹘鹑诨构人民币存贷款基租♀♀〖利率。[]从货币政策的宽松到社融的见底回升用了♀♀〈蟾潘母龆嘣拢期间我们看到财政也在2012年意♀♀』季度开始发力。2012年♀♀」家发改委审批通过了一大批投资项目,♀♀≈饕靠财政政策拉动的基础设♀♀∈┙ㄉ柰蹲释比增速快速升起,棱♀♀≯计增速到2013年初时达到了2♀♀5%。货币和财政双管齐下之后我们看到2012年4月♀♀】始社融开始企稳,政测♀♀∵的宽松终于传导到信用端,但股市小幅反弹之后仍斥♀♀≈续下跌了半年之久。[]2012年社融企稳之衡♀♀◇上证综指上涨一个月左右随即持续下跌到♀♀∧甑住N颐抢词崂硪幌2012年社融粹♀♀ˉ底之后的四个月内各业的表现,按照Wind♀♀∫档姆掷喾椒ǎ表现最好碘♀♀∧三个业分别是医疗、公用事业、房地产,相对指数有明♀♀∠缘某额收益,抗跌性显著,而表现最差的三个业♀♀》直鹗遣牧稀⒛茉础⒌缧欧♀♀〓务。这段时间市场在风糕♀♀●上的分化并不大,小公司表现略好♀♀。中证1000>中证500>沪深300♀♀ []逻辑分析:信用指标与经济指标的领先滞后♀♀」叵[]社融及信贷数据相对于经济遭♀♀■长指标的领先性[]从历史数据来看,社融同比增♀♀∷儆氪款余额同比增速的向上拐点要领先于GDP增蒜♀♀≠的向上拐点;但信贷数据碘♀♀∧向下拐点并不一定领先于GDP增蒜♀♀≠的向下拐点。自2003年以来,社会融资同比♀♀≡鏊僭2005年二季度、20♀♀08年四季度、2012年二季度以及2016年二季♀♀《却锏浇锥涡缘撞浚贷款增速则分别于2005年二♀♀〖径取2008年二季度、2012年一季度、2014年四季度到♀♀〈锝锥涡缘撞浚随后开始触底反弹, GDP增速随后则♀♀》直鹪2005年三季度、2009年二季度、2012年三尖♀♀【度、2016年四季度止跌回升。也就是说,每一轮周期启垛♀♀’的起点均是实体经济融资碘♀♀∧回暖,但在经济增速放缓后♀♀。融资增速却不一定放缓。[]投资是带动经济增长止碘♀♀▲回升的最主要动力[]在中国,投资是带动经济增长止♀♀〉回升的最主要动力,消费往♀♀⊥是在GDP增速向上拐点出现之后才开始好转♀♀♀。从1992年至今大的经济周期来看,中国经济封♀♀≈别在1998年6月以及2009年3月触底回升,而固定资测♀♀→增速分别于1997年12月以及2009年2月便已经♀♀】始回升。对于社会消费品零售总额♀♀∮GDP增速,我们可以从更长的区尖♀♀′范围内来探讨两者的关系。从1953年至今,赦♀♀$消总额的同比增速拐点基本上都要♀♀≈秃笥诨蛴GDP拐点同殊♀♀”出现。因此,作为投资的主要动力来源,信♀♀〈投放通常是经济见底的先指标。[]信贷数据拟♀♀≤反映央逆周期调节的考量[]虽然近些年直接融资的占♀♀”扔兴提升,但中国直接融资份额依旧较锈♀♀ ,间接融资依旧是我国企业主要的融资渠道。糕♀♀※据存量法进计算,2018年底,直接融资(债券+光♀♀∩票)占社会融资余额的比棱♀♀↓仅为13.1%,而贷款余额占比高达66.8%。在♀♀∥夜,银贷款的信用派生仍然是我国♀♀∑笠等谧实闹饕渠道,因此国尖♀♀∫通过货币供应量对经济可以调控的范围更大♀♀。社融和信贷数据同样能够在一定♀♀〕潭壬戏从吵鲅肽嬷芷诘鹘诘目剂浚社融和信贷数锯♀♀≥也将大概率领先于经济见底。[]“货币+信用”框架下碘♀♀∧大类资产价格表现[]国信证券总♀♀×垦芯客哦涌创性地提出了“货♀♀”+信用”的大类资产配置框架模型,用以分析测♀♀』同大类资产价格在不同周期环♀♀【诚碌木对和相对收益表现。我们根据中央意♀♀▲货币政策操作的标志性事件,将货币周柒♀♀≮定义为“宽货币”和“紧货币”♀♀×街掷嘈停根据社融余额和M2 增速变化方向,将信用周柒♀♀≮定义为“宽信用”和“紧信用”两种类型♀♀ []两者相结合,可以出现四种不同的“货币+♀♀⌒庞谩敝芷诨肪常暨“宽货币+宽锈♀♀∨用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币♀♀+宽信用”、“紧货币+紧信用”。历史数据♀♀∠允荆“货币+信用”的框架对过去市场的表现有较衡♀♀∶的解释效果。我们在去年8月份就做出判断,认为政策转♀♀∠蚝笳体经济环境将由“宽货币+紧信用”租♀♀―向“宽货币”+“宽信用”阶段,而1月份的信♀♀〈数据也确实验证了我们的判断。这种经济肘♀♀≤期的转变,对资本市斥♀♀ 会有三层意义:[]第一,从总量上看,当周柒♀♀≮环境从“宽货币+紧信用”转向♀♀♀“宽货币”+“宽信用”后♀♀。市场整体上涨的概率将大幅提高。[]第二♀♀。从资产配置上,股票的上涨概率大于大♀♀∽谏唐罚二者的表现均好于债券,即光♀♀∩票>商品>债券[]第三,从股票市场的结构表♀♀∠挚矗“宽货币”+“宽信用”一般大金♀♀∪诤椭芷谛园蹇榭梢曰竦酶高的超额收益♀♀♀。[]此外,在2018 年去杠杆环境下,高现♀♀〗鹆骱偷透赫率公司组合有显著超额收益,反之低现金菱♀♀△和高负债率公司组合跑输大盘。在融资约束逐步缓解♀♀∫院螅上述定价因子有可能会反转。(关逾♀♀≮“货币+信用”分析框架的详细分析,可♀♀∫圆渭我们之前的深度租♀♀〃题报告:《大类资产配置方法论:“货扁♀♀∫+信用”风火轮》)[]债券市场在不同“货币+信用”租♀♀¢合状态中的表现[]单纯从货币信用角度出发,“货币政测♀♀∵目标+信用派生现状”之间的测♀♀』同组合对于债券投资者具有重要的含义,我♀♀∶欠直鹂疾炝松鲜22个历史时期中收意♀♀℃率水平以及收益率曲线形态变化的情况:[]观察♀♀∩鲜霰砀瘢可以看到在不♀♀⊥的“货币目标+信用现状”组合中,利率的走向和利♀♀〔钋线的走向各不相同,我们按照不同♀♀∽楹夏J较率谐〉谋浠情况重新分类♀♀。形成如下更为清晰的表格:[]通过对上述表♀♀「裰心谌莸谋冉希我们发现债券市场方向♀♀【哂幸欢ǖ墓媛煽梢宰裱:在“宽货币+宽信用”组合♀♀∽刺下,债券市场的表现各异;在“宽货币+紧信用♀♀♀”组合状态下,债券市场的表现都是牛市;遭♀♀≮“紧货币+宽信用”组合状态下♀♀。债券市场的表现都是♀♀⌒苁校辉凇敖艋醣+紧信用”组合状态下,这♀♀‘券市场的表现各异。另外对于收益率曲线来说,其在四肘♀♀≈组合状态下并未呈现出明显规律。♀♀[]总体而言,较为确定的是“宽货币+紧信用&g♀♀t;牛市”、“紧货币+宽信用>熊市”这♀♀×街肿楹喜呗浴6“宽货币+宽信用♀♀♀”以及“紧货币+紧信用”下的市场情况♀♀≡蚋丛有矶唷[]股票市场在不外♀♀‖“货币+信用”组合状态中的表♀♀∠[]以2002-2019年为统计周期,我们同样也统计了上证♀♀∽酆现甘在此期间的变化,并按照“货币+信用”组衡♀♀∠的不同阶段划分为22个统计周期。[]在22♀♀「鐾臣浦芷谥校上证综合指数的变化如下表所♀♀∠允荆[]将上述时期进归类研♀♀【浚可以整合为如下组合,参尖♀♀←下表:[]我们进一步统计了2002-2018年时期,股票的糕♀♀△个板块在不同周期组合中的扁♀♀№现,在“宽货币+宽信用”周期肘♀♀⌒,周期股的表现是最好的,其次是金融,而公用事♀♀∫岛TMT是明显跑输大盘的。[]吴♀♀〈来展望:“宽信用”初露端倪,股牛头,债牛尾[]2♀♀019年开年信用数据表现非常不错,单月信贷和社会♀♀∪谧使婺>创历史新高,从“宽烩♀♀□币”到“宽信用”的康庄大道已经开启。从对宏观锯♀♀…济的影响来看,这些数据♀♀∽畲蟮牧恋闶切庞霉钩山峁沟母纳疲在2018年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复,这是最大的亮点。虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,但是大的信用底部大概率在一季度产生了,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。[]2018年以来,A股市场从2月份开始一路走低,我们认为,造成股票市场大幅调整的直接原因,主要就是2018年去杠杆环境下,社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时,中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性,成为了A股下跌的重要催化剂。三季度开始,整体经济去杠杆的节奏有所放缓,但实体融资情况依旧不容乐观,且国内经济下压力渐显、上市公司业绩加速回落,同时叠加海外市场表现动荡,美股由牛转熊、国际油价一再下跌,投资者的风险偏好进一步降低,即使在政策利好频出的情况下,A股依旧表现不佳,震荡反复、多次寻底。[]股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利和风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必须承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到名义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期内得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来前景可期待。因此在信用增速触底,但名义经济增速下、企业盈利下时期,风险偏好会得以改善,且由于市场利率依然还在底部,所以股价的支撑主要将依赖于估值(利率低)和风险偏好改善(未来底部可期),总体是有利于权益资产的。当名义增速也出现上后,市场利率会出现回升,但是风险偏好与企业盈利的改善将居于主导,也是有利于权益资产的。总体来看,估值、盈利、风险偏好,三者两者改善就会导致股指上攻。[]当前宽信用格局初露端倪,风险偏好改善。我们认为,此次2019年1月份社融和信贷数据的大幅回升,意味着宽信用的格局已经出现,此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市,我们认为A股牛头已经显现,进一步情非常值得期待。[]综上所述,我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了,虽然不排除2月份中国信用增速依然存在有波动的风险,这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断,我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断:债牛尾,股牛头。[]展望2019年全年,当前A股市场的估值水平,无论是历史比较还是国际比较,都处在一个非常低的位置。我们注意到目前约有一半以上业的市净率水平处在历史最低水平,但同时有一半以上业的净资产收益率暨盈利能力却都在历史均值以上水平。这种巨大的反差,为未来市场的上留出了充足的空间,我们认为2019年是机遇之年,有望带来非常不错的回报。[]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:凌辰 SF179[] 奥林匹克会旗长城飘扬 冬奥进入北京周期

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